中国玻纤：业绩复苏可期

2009年11月20日　　
销售情况逐步回暖。公司今年经营受经济危机冲击较大，根据公司三季报，前三季度公司共实现销售收入23.25亿元，同比下降28.26%。按销售地区看，国际市场销量下降较多，而国内销售量有较快增长。目前公司产品销量呈现环比不断上升趋势，但是产品价格还处于历史较低位置，因此销售收入受到较大影响。

由于建筑、交通运输、电子电气等下游行业开始复苏，玻纤产品景气度正缓慢提升，近期国际厂商欧文斯康宁、PPG等已经开始对玻纤产品的部分提价，预计产品价格全面回升也已为期不远。

成本逐步下降。今年初公司预定目标降低成本4亿元。其中，3亿元为技术创新节省：目前公司的新型玻璃液配方已经部分投入使用，降低生产成本百分比在两位数以上；未来公司的新型玻璃液配方全部应用后，公司生产成本有望进一步降低。1亿元为原材料降价节省：公司目前生产所使用的管道天然气，比去年使用的罐装气降低成本约1元/立方米，可节约成本在1亿元左右。总体上看，今年公司有望完成降低成本4亿元的目标。

库存仍然较高。由于玻纤生产的工艺特点所致，今年公司各窑炉均保持了较高的开工率，因此库存仍然处于高位：从三季报看，公司存货10.22亿元，比中报的11.43亿元略有下降。随着销售形势逐步好转，公司库存正在缓慢减少。值得一提的是，目前公司库存基本上为低价存货，且已计提过减值准备，因此对公司利润的负面影响较小。

出现新的增长点。玻纤产品作为一种用途广泛的新材料，其应用领域正快速扩张。08年公司约5%的产品用于风电叶片的生产，今年公司已经拿到十几万吨的风电用玻纤订单，占目前公司产量的10%以上。随着新能源、风电产业不断发展，公司业绩出现了新的增长点。

业绩复苏可期：预计2010年每股收益0.63元。

明年公司业绩主要增长点在于：1、产品价格的回升，目前产品价格约5000元/吨，而正常年份在7000元/吨左右；2、产品销量将有较多的回升。预计公司09年、10年EPS分别为-0.01元、0.63元（公司业绩预测见表格1）。

根据11月17日公司股价18.23元，公司2010年相应PE为28.9倍。与其它几家新材料行业上市公司水平相比，估值水平相当（详细估值情况见表格2），因此给予“中性”评级。考虑到目前玻纤产品价格所处的历史底部位置，公司明年业绩很可能出现超预期增长，可持续关注公司产品价格走势情况。